龟龟投资策略：AI选股分析Prompt v0.6

框架定位：价值型 / 估值回归型选股，筛选具有真实现金分配能力的标的。 系统性排除高速成长期但尚未形成稳定现金分配能力的企业。

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输入参数

企业名称：[必填]
上市地：[A股 / 港股]
上市结构：[H股 / 红筹 / 港本地注册 / A股]（影响税务计算）
分析年份范围：[建议至少3-5年，格式如 2019-2024]
当前市值：[必填，单位：亿元]
当前股价：[必填]
中国十年期国债收益率（Rf）：[必填，如 2.3%]

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因子1A：五分钟快筛

指令：仅使用公开信息，逐条判断以下7项。任一项为"是"则输出"一票否决"并停止全部后续分析。

序号	检查项	判断标准	结果
1	审计意见异常	最近一期年报：保留意见/否定意见/无法表示意见/持续经营重大不确定性强调事项 → 否决	[是/否]
2	频繁更换审计师	过去5年更换≥2次，尤其大所→小所 → 否决	[是/否]
3	财务造假或重大违规前科	企业或控股股东有财务造假处罚/证监会立案/交易所公开谴责 → 否决	[是/否]
4	看不懂	无法用一句话说清收入来源、成本结构、利润产生方式 → 否决	[是/否]
5	主业模糊或过度多元化	≥3个彼此无关业务板块，无法判断核心竞争力归属 → 否决	[是/否]
6	商业模式未被验证	未经过至少1个完整经济周期验证，或刚经历重大转型 → 否决	[是/否]
7	控股股东重大负面信号	质押率>70% / 个人诉讼缠身 / 频繁减持 / 刑事调查 → 否决	[是/否]

若全部通过，输出初步画像：

资本消耗初判：[capital-light / capital-hungry]
收款模式初判：[先款后货 / 订阅预收 / 先货后款 / 垫资回收]
周期性初判：[强周期 / 弱周期 / 非周期]
护城河直觉：[一句话]

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因子1B：深度定性分析

指令：对通过因子1A的标的，逐模块分析并给出判断。

模块一：资本消耗强度

分析项： - 每年维持当前盈利规模的必要资本再投入金额 - 资本投入时间结构：一次投入长期受益 vs 每周期重新投入 - 判断标准：以"维持每单位盈利所需消耗的持续性资本"为依据，非资产轻重

输出：[capital-light / capital-hungry]，确认或修正1A初判，列出依据

模块二：收款模式

分析项： - 一笔典型交易的完整现金流时间线（成本发生→收款完成的间隔） - 垫资方向：企业垫资给客户 vs 占用供应商/客户资金

输出：[先款后货 / 订阅预收 / 先货后款 / 垫资回收]，对现金状况是正贡献还是负担

模块三：竞争格局与护城河

分析项： - 市场结构：[垄断 / 寡头 / 垄断竞争 / 充分竞争] - 护城河来源逐一判断（存在/不存在，强/中/弱）： - 规模效应 | 网络效应 | 转换成本 | 无形资产（品牌/专利/牌照） | 成本优势 - 定价权验证：是否有主动提价记录，提价后客户流失率 - 产业链位置：面对上下游的议价能力 - 护城河侵蚀风险：过去5年是否有变窄迹象

输出：[优质 / 中性 / 负面]

模块四：周期性

分析项： - 过去1-2个完整经济周期中收入和盈利的波动幅度（量化为百分比） - 外部变量依赖度（大宗商品/利率/汇率）及传导机制 - 若为强周期：当前处于周期的[底部 / 中段 / 顶部]

输出：[强周期 / 弱周期 / 非周期]，确认或修正1A初判

模块五：人力资本依赖

分析项： - 核心竞争力依赖关键人才的比例（高>50% / 中30-50% / 低<30%） - 竞争优势是否已沉淀为系统性能力

输出：[系统型 / 人才型]

模块六：管理层与治理结构

分析项： - 现任核心管理层（CEO/董事长/CFO）任职年限 - 过去5年是否发生管理层重大更换 → 若是，区分"前任期间"和"现任期间"

资本配置记录（按管理层任期分别标注）： - 留存利润去向：内生扩张 / 外延收购 / 财务投资 / 偿债 / 闲置 - 事后回报：是否有大额商誉减值 / 投资亏损 / 项目烂尾 - 若管理层已更换：前任资本错配对当前报表的拖累是否已出清

现任管理层可观察信号（仅管理层更换时）： - 正面：主动计提减值出清 / 提高分红 / 启动回购 - 负面：继续追加前任失败项目 - 中性：发起新收购（尚需观察）

关联交易检查（不分前任现任）： - 是否存在频繁关联交易 / 定价是否公允 / 是否有利益输送迹象

输出判断逻辑：

管理层未更换 → 三选一：[优秀 / 合格 / 损害价值]
  损害价值 → 否决

管理层已更换且现任任期 < 2年：
  前任差 + 现任信号正面 → [观察期，暂不否决]（因子3对可预测性额外折扣）
  前任差 + 现任信号不明或延续前任路径 → 否决
  前任遗留未出清仍拖累报表 → 否决

管理层已更换且现任任期 ≥ 2年 → 以现任记录为主，三选一判断

模块七：监管与政策风险

分析项： - 商业模式对政策许可/监管保护的依赖度 - 行业监管历史与当前趋势（收紧/放开） - 国资背景影响（若适用）：稳定性/牌照保护 vs 效率低/非商业化决策

输出：[优质 / 中性 / 负面]

因子1B汇总输出

模块判断：
  资本消耗强度：[优质/中性/负面]，理由（≤3点）
  收款模式：[优质/中性/负面]，理由（≤3点）
  竞争格局与护城河：[优质/中性/负面]，理由（≤3点）
  周期性：[优质/中性/负面]，理由（≤3点）
  人力资本依赖：[优质/中性/负面]，理由（≤3点）
  管理层与治理结构：[优秀/合格/损害价值/观察期]，理由（≤3点）
  监管与政策风险：[优质/中性/负面]，理由（≤3点）

传递至因子2/3的参数：
  资本消耗强度：[capital-light / capital-hungry]
  收款模式：[类型]
  周期性：[强周期 / 弱周期 / 非周期]
  护城河类型：[列出]
  管理层评价：[优秀 / 合格 / 损害价值 / 观察期]

因子1结论：[通过 / 否决（原因）]

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因子2：穿透回报率（初筛）

指令：读三张报表，逐步计算。仅对通过因子1的标的执行。

步骤1：归母净利润

集团净利润 = [A] 亿元
少数股东损益 = [B] 亿元
归母净利润 = A - B = [C] 亿元
少数股东占比 = B / A = [X]%

步骤2：Owner Earnings粗算

折旧摊销 = [D] 亿元
资本开支总额 = [E] 亿元

资本开支/折旧比率（过去5年中位数）= [F]

维持性资本开支粗估 = D × 系数
  轻资产行业（软件/平台/品牌消费品）：系数 = 0.7 ~ 1.0
  中等资产行业（制造/零售/物流）：系数 = 1.0 ~ 1.3
  重资产行业（能源/公用事业/矿业/航运）：系数 = 1.2 ~ 1.8
  选用系数 = [G]，依据：[说明]

维持性资本开支粗估 = D × G = [H] 亿元
Owner Earnings = C + D - H = [I] 亿元

步骤3：分配能力验证（一票否决项）

逐年列出过去3-5年数据：

年份	经营活动现金流净额	投资活动现金流净额	自由现金流	融资活动现金流净额	期末现金储备
20XX

判断规则： - 自由现金流过去3-5年是否持续为正？ - 融资活动现金流是否持续为正（持续借债）？ - 派息后现金储备是否仍在净增长？

若自由现金流长期为负 且 融资活动持续为正 → 判定为伪穿透回报 → 一票否决

步骤4：现金上游障碍（港股重点）

上市主体账面现金 = [J] 亿元
集团整体现金 = [K] 亿元
差额 = K - J = [L] 亿元
障碍判断：[监管审批限制 / 外汇管制 / 子公司债务约束 / 无重大障碍]

步骤5：分配意愿

股息承诺：[明确金额承诺 / 最低支付率承诺 / 无承诺但历史稳定 / 无承诺且不稳定]
承诺场合：[年报 / 业绩会 / 投资者日 / 无]

过去5年股息支付率序列：[X1%, X2%, X3%, X4%, X5%]
均值 = [M]%，标准差 = [N]%

注销型回购：过去3年年均金额 = [O] 亿元
稀释净效果（回购减少股本 - 新发行增加股本）：[正 / 负 / 中性]

步骤6：可预测性

保守假设下归母净利润区间：
  收入 = 当前水平（不增长）
  利润率 = 历史最低值 [X]%
  保守归母净利润 = [P] 亿元

区间宽度判断：[窄（可预测性高） / 宽（可预测性低）]

步骤7：税务泄漏修正

适用情景：[从以下选择]
  港股H股（港股通）：综合税率 28%，到手 72%
  港股红筹/本地注册（港股通）：综合税率 20%，到手 80%
  港股涉美国来源收入：综合税率 44%，到手 56%（按美国收入占比加权）
  A股长期持有（>1年）：税率 0%，到手 100%
  A股持有1月-1年：税率 10%，到手 90%

综合股息税率 = [Q]%
注：注销型回购不做税务折扣

步骤8：初筛穿透回报率计算

支付率锚定值 = min(近3年股息支付率均值, 承诺支付率)
  近3年均值 = [X]%（若无承诺则仅用近3年均值）
  注：使用近3年均值而非历史最低值，避免单一异常年份过度压低估算

港股：
初筛穿透回报率 = [C × 支付率锚定值 × (1 - Q%) + O] / 当前市值

A股（长期持有）：
初筛穿透回报率 = [C × 支付率锚定值 + O] / 当前市值

计算结果 = [R]%

因子2输出

分配能力：[通过 / 一票否决（原因）]
分配意愿：[强 / 中 / 弱]，依据
可预测性：[高 / 中 / 低]，依据
税务结构：[情景]，综合税率 [Q]%
Owner Earnings粗算值：[I] 亿元（系数 [G]）
初筛穿透回报率：[R]%（此为粗估初筛值，最终以因子3修正值为准）
因子2结论：[通过 / 否决（原因）]

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因子3：真实可支配现金分析

指令：逐行追踪现金流底层。仅对通过因子1和因子2的标的执行。采用极端保守假设。

步骤1：真实现金收入还原

逐年计算：

营业收入 = [S]
应收账款净变动 = [T]（增加为正，减少为负）
预收款/合同负债净变动 = [U]（增加为正，减少为负）

保守处理规则：
  应收账款净增加 → 扣除（收入未收到现金）
  应收账款净减少 → 加回（收回了以前的钱）
  预收款/合同负债净增加 → 不加回（对应未来交付义务）
  预收款/合同负债净减少 → 扣除（消耗了以前预收的现金）
  例外：高确定性预收模式（白酒等）可将净增加加回，需标注理由

真实现金收入 = S - T的净增加部分 - U的净减少部分
收款比率 = 真实现金收入 / S

判断：收款比率是否长期接近1？
  若长期 < 1 → 说明原因，进入应收账款footnote核查

逐年列表：

年份	营业收入	应收账款净变动	预收/合同负债净变动	真实现金收入	收款比率
20XX

步骤2：应收账款footnote核查（收款比率<1时必做）

一年以上应收占比：[X]%，趋势：[上升/稳定/下降]
坏账计提政策 vs 同行：[宽松/一致/保守]
关联方应收占比：[X]%
A股收入确认激进度：[正常/存在激进确认风险]

步骤3：非经常性现金流入分类

分类原则：按"是否构成可分配现金"分为两类

═══ 保留项（真实可分配现金，不扣除）═══

(A) 资产处置收入 = [V1]
    逐项列出重大处置：
    项目1：[名称]，金额 [X]
    项目2：[名称]，金额 [X]
    处理规则：不扣除。资产处置收入为真实到手现金，
    管理层可用于派息、回购或再投资，构成可分配现金来源。
    附注：标注处置对未来盈利能力的影响
      → 处置后收入/利润预计减少 [X] 亿元/年
      → 是否为非核心资产（剥离不影响核心盈利）：[是/否]

(B) 其他投资收入 = [V5]
    包括但不限于：
    - 联营/合营企业实际收到的股息分红 = [V5a]
    - 金融资产利息收入（存款、债券等）= [V5b]
    - 理财产品/基金赎回收益 = [V5c]
    - 其他投资相关现金流入 = [V5d]
    处理规则：不扣除。投资收入为真实到手现金，构成可分配来源。
    注意：仅计入现金流量表中实际收到的现金部分，
    不计入利润表中按权益法确认但未收到现金的投资收益。

═══ 扣除项（非可分配，剔除）═══

(C) 应扣除的非经常性流入：
    政府补贴 = [V2]
    保险赔款 = [V3]
    其他一次性非投资类流入 = [V4]
    应扣除合计 = [V_deduct] = V2 + V3 + V4

═══ 汇总 ═══

保留项合计 = V1 + V5（计入可支配现金）
  占当年经营活动现金流入比例 = [X]%
  若保留项合计 > 当年经营现金流 × 50%：
    标注"非经营收入主导型年份"，
    步骤10计算修正穿透回报率时需区分含/不含该年份的均值

步骤4：经营性现金支出还原

逐年计算：

供应商支付 = 营业成本 + 应付账款净减少（或 - 净增加）= [W1]
  应付账款是否持续拉长：[是/否]

员工支付 = 现金流量表中支付员工现金 = [W2]
  递延薪酬/股权激励非现金部分 = [W2a]

现金税款 = 利润表所得税 - 递延所得税变动 = [W3]
  递延税资产是否持续增加：[是/否]

现金利息 = 财务费用中实际现金支付部分 = [W4]
  资本化利息 = [W4a]，占总利息支出 [X]%
  若资本化比例 > 30%：还原为当期支出，调整后现金利息 = W4 + W4a

经营性现金支出合计 = W1 + W2 + W3 + W4（或调整后）= [W]

步骤5：资本开支与投资的极端保守处理

核心原则：全部纳入扣除项，不区分维持性/成长性、必要/可选

(a) 资本开支总额 = [E]（全额扣除）
(b) 投资性购买 = [X1]（对外投资+收购+参股，全额扣除）
    逐项列出重大项目：
    项目1：[名称]，金额 [X]
    项目2：[名称]，金额 [X]
(c) 隐性必要支出还原 = [X2]
    研发费用资本化还原：[金额]
    销售费用资本化还原：[金额]
    递延资产费用化还原：[金额]

总扣除额 = E + X1 + X2 = [Y]

补充标注（不参与计算）：
  疑似成长性支出 = [Z]（判断依据：停止后1-2年内盈利不下滑）
  占总扣除额比例 = Z / Y = [X]%

步骤6：A股与港股准则差异核查

A股（CAS）额外核查：
  收入确认激进度：[正常/激进]，说明
  递延税资产趋势：[稳定/持续增加]
  资本化利息比例：[正常/异常高]
  减值计提 vs 同行：[充分/不足]

港股（HKFRS）额外核查：
  HKFRS 9预期信用损失计提：[充分/不足]
  HKFRS 16表外租赁负债规模：[金额]
  合并范围（VIE/SPV）：[无/有，规模]

或有负债与表外风险：
  对外担保：[金额]，担保对象：[关联方/非关联方]
  重大诉讼：[金额]，胜诉概率：[高/中/低]
  资本承诺（未付）：[金额]
  经营租赁承诺：[金额]

步骤7：真实可支配现金结余计算

逐年计算：

真实可支配现金结余 = 真实现金收入
                  + 资产处置收入（V1）
                  + 其他投资收入（V5）
                  - 应扣除非经常性流入（V_deduct）
                  - 经营性现金支出
                  - 总扣除额（资本开支+投资+隐性支出）

年份	真实现金收入	+ 处置收入	+ 投资收入	- 其他非经常性	- 经营支出	- 总扣除额	= 结余	疑似成长性占比	非经营收入占比
20XX

历史均值（含全部年份）= [AA_incl] 亿元
历史均值（剔除非经营收入主导型年份）= [AA_excl] 亿元
若两者差异 > 30%：以 AA_excl 作为外推基准，AA_incl 仅作参考
若两者差异 ≤ 30%：以 AA_incl 作为外推基准
选用基准值 AA = [AA_incl / AA_excl]，理由：[说明]

步骤8：现金储备质量验证

账面现金 = [BB]
受限资金（质押/冻结/监管账户）= [CC]
上游障碍现金（内地子公司留存）= [DD]
专项用途资金 = [EE]
可自由支配现金 = BB - CC - DD - EE = [FF] 亿元

步骤9：派息后现金储备净变动

逐年：

期末可自由支配现金 - 期初可自由支配现金 - 当年结余 + 当年派息及回购
是否持续为正：[是 → 造血>分配，健康 / 否 → 需说明]

步骤10：修正穿透回报率计算

选用基准值 AA = [步骤7确定值] 亿元
支付率锚定值 = min(近3年股息支付率均值, 承诺支付率)（与因子2同口径）

港股：
修正穿透回报率 = [AA × 支付率锚定值 × (1 - Q%) + O] / 当前市值

A股（长期持有）：
修正穿透回报率 = [AA × 支付率锚定值 + O] / 当前市值

修正穿透回报率 = [GG]%

vs 因子2初筛值 [R]%：
  差异 = R - GG = [HH] 个百分点
  若 HH > 2个百分点：标注差异来源

步骤11：与因子1交叉验证

因子3现金流序列趋势：[稳定 / 温和上升 / 波动 / 趋势下滑]
因子1商业模式判断：[优质 / 中性 / 负面]

交叉验证结果：
  两者一致 → 外推可信度高
  因子3优于因子1预期 → 可能存在隐性护城河，建议重新审视因子1
  因子3弱于因子1预期 → 最危险背离，必须找到解释，否则大幅折扣或否决

因子3输出

真实可支配现金结余序列（极端保守）：[逐年]
  疑似成长性支出占比：[逐年]
  资产处置收入：[逐年]
  其他投资收入：[逐年]
  非经营收入主导型年份：[标注哪些年份，若有]
现金储备可自由支配金额：[FF] 亿元
因子3内部验证：[通过 / 否决（原因）]

修正穿透回报率：[GG]%
  基准值 AA：[AA_incl / AA_excl]，选用理由：[说明]
  vs 因子2初筛值：[R]%，差异 [HH] pct
  差异来源：[若>2pct，说明]

与因子1交叉验证：[一致 / 因子3优于预期 / 因子3弱于预期]
外推可信度：[高 / 中 / 低]
保守真实可支配现金基准估算值：[AA] 亿元
因子3结论：[通过 / 否决（原因）]

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因子4：估值与安全边际

指令：以因子3修正穿透回报率为锚，判断安全边际并排查价值陷阱。仅对通过因子1-3的标的执行。

步骤1：门槛计算

Rf = [输入值]%

港股门槛 = max(5%, Rf + 3%) = max(5%, [计算值]%) = [II]%
A股门槛 = max(3.5%, Rf + 2%) = max(3.5%, [计算值]%) = [II]%

修正穿透回报率 [GG]% vs 门槛 [II]%
  GG ≥ II → 通过，进入步骤2
  GG < II → 不达标
    若疑似成长性支出占总扣除额 > 30% → 标注"建议细化假设重新测算"
    否则 → 排除

步骤2：价值陷阱排查

逐项检查（仅调用前序因子结论，不做新分析）：

序号	陷阱特征	数据来源	判断标准	结果
1	现金流趋势性恶化	因子3结余序列	连续≥2年下降且降幅>15%	[存在/不存在]
2	护城河正在收窄	因子1B模块三	侵蚀风险判定为"负面"	[存在/不存在]
3	行业结构性衰退	因子1B模块四	终端需求不可逆萎缩（非周期性波动）	[存在/不存在]
4	分配意愿存疑	因子2分配意愿	判定为"弱"	[存在/不存在]
5	管理层损害价值	因子1B模块六	判定为"损害价值"或"观察期"	[存在/不存在]

存在项数 = [N]
  N = 0 → 价值陷阱风险：低
  N = 1 → 价值陷阱风险：中，标注风险点
  N ≥ 2 → 价值陷阱风险：高
    若 GG > II × 1.5 → 保留（回报率足够覆盖风险）
    否则 → 排除

步骤3：安全边际与仓位

安全边际 = GG - II = [JJ] 个百分点

周期性修正（仅强周期企业）：
  周期底部 → 门槛下调1pct → 修正安全边际 = GG - (II - 1%)
  周期顶部 → 门槛上调2pct → 修正安全边际 = GG - (II + 2%)
  周期中段或非周期 → 不调整

修正后安全边际 = [KK] 个百分点

仓位矩阵：

条件	仓位
安全边际 ≥ 1.5pct + 外推可信度高 + 陷阱风险低	标准仓位
安全边际 ≥ 1.5pct + 外推可信度高 + 陷阱风险中	70%
安全边际 ≥ 1.5pct + 外推可信度中 + 陷阱风险低	70%
安全边际 0.5-1.5pct + 外推可信度高 + 陷阱风险低	50%
安全边际 0.5-1.5pct + 外推可信度中 + 陷阱风险低	观察仓位（30%）
安全边际 0-0.5pct	观察仓位或等待
安全边际 < 0	不建仓
外推可信度低	观察仓位或不建仓
陷阱风险高且回报率 < 门槛×1.5	排除

因子4输出

Rf：[X]%
门槛值：[II]%（计算过程）
修正穿透回报率：[GG]%
安全边际：[JJ] pct

价值陷阱排查：
  现金流趋势性恶化：[存在/不存在]
  护城河正在收窄：[存在/不存在]
  行业结构性衰退：[存在/不存在]
  分配意愿存疑：[存在/不存在]
  管理层损害价值：[存在/不存在]
  风险等级：[低/中/高]

周期性修正：[不适用 / 底部-1pct / 顶部+2pct]
修正后安全边际：[KK] pct

仓位建议：[标准 / 70% / 50% / 观察 / 排除]
因子4结论：[通过 / 排除（原因）]

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最终综合输出

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        龟龟投资策略 · 选股分析报告
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企业：[名称]
上市地：[A股/港股]  结构：[类型]
分析期：[年份范围]  市值：[X]亿元

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因子1A（五分钟快筛）：[通过 / 否决（第X条）]
因子1B（深度定性）：[通过 / 否决（模块+原因）]
因子2（穿透回报率初筛）：[通过 / 否决]
  Owner Earnings：[I] 亿元
  初筛穿透回报率：[R]%
因子3（真实可支配现金）：[通过 / 否决]
  修正穿透回报率：[GG]%（最终估值输入）
  vs 因子2差异：[HH] pct
  外推可信度：[高/中/低]
因子4（估值与安全边际）：[通过 / 排除]
  门槛值：[II]%
  安全边际：[KK] pct
  价值陷阱风险：[低/中/高]
  仓位建议：[标准/70%/50%/观察/排除]
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最终判断：[买入 / 观察 / 排除]
最大优势：[一条]
最大风险：[一条]
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